WEN BIN：2025年下半年的金融市场运营和主要资产分?

概括 在2025年上半年，全球金融市场主要围绕特朗普的关税政策。国家资产还受到中央银行流动性注入的节奏以及经济基础的改善。美元的资产受到其他障碍的影响，例如美国经济的基础和美国政府的可靠性。黄金和原油趋势也与地缘政治冲突有关。国内流动性首先变硬，然后放松，行动很强，纽带稳定，元素会波动并增加。在国外，美元，美国债券和原油削弱了，美国的股票和黄金也有所增加。 在2025年下半年，全球金融市场的方法仍然是特朗普关税政策及其影响的实施。目前，关税政策及其影响仍然存在不确定性。加上美国的声誉Ollar和干扰美联储的切割率的损失，美元的未来资产的一般波动相对较高。同时，考虑到减轻地缘政治冲突的风险的趋势，黄金和短期原油的可能性很大。从内部的角度来看，关税政策的影响可能会导致克服的影响，同时缺乏对消费和房地产市场的支持。流动性很丰富，预计行动和债券将是公牛，预计元素将保持稳定。 目录 1。审查2025年上半年的金融市场运营 （i）内部市场：Liquidez首先硬化，然后放松，行动很强，债券稳定，人民币的波动正在增加 （ii）国外市场：美元，美国债券和削弱原油，美国的行动和金玫瑰 2。金融市场的前景2025年下半年的操作 （i）内部市场：流动性仍然丰富，行动和债券有望乐观，元素仍然稳定 （ii）国外市场：美元和原油以较弱的金价和美国财政部的股票执行薄弱。 uu。美国继续波动。 3。2025年下半年的主要资产分配策略 （i）股票策略 （ii）债券市场策略 （iii）存款策略证书 在今年上半年，全球金融市场主要扭转了特朗普的关税政策。国家资产还受到中央银行流动性注入的节奏以及经济基础的改善。美元的资产包括美国经济的基础和美国政府的可靠性。他受到其他干扰的影响。黄金和原油趋势也与地缘政治冲突有关。 DomestIC流动性首先硬化，然后松动，库存很强，键是稳定的，元素波动并增加。在稳定汇率的多个目标下，防止空气流动并防止利率的风险，中央银行在第一季度汇聚了流动性。在第二季度，关税政策的实施逐渐增加，储备和降低需求利率离子的比例。债券市场中的资金，存款证书和利率最初出现在相反的情况下。沃特斯（Waters）从爆发和减轻关税战争中间的V形式的投资中出现，在今年上半年附近提高了技术和中期融资行业。由于恐慌在关税政策实施的早期恐慌，对美元的RMB汇率在短时间内折旧，并且在第一个HAL中通常会随着美元而波动一年的f。 在国外，美元，美国债券和原油削弱了，美国的股票和黄金也有所增加。由于美国经济的削弱以及叠加关税政策的影响，美元的美元大大减弱了。随着关税政策的发生，美国宝藏的利率大大波动，由于声誉的下降，风险规避的属性削弱了。美国的行动将在中国工业和商业战争的影响下首次迁移，由于商业战争的轻松，更好的就业和较低的石油价格，这场战争跌落并恢复了。由于商业摩擦和安全避难所中的地缘政治冲突，黄金价格达到了新的最高最高水平，并且在促进后商业摩擦下降。原油价格由于关税政策和欧佩克+生产增加而下跌。大火开放后，伊朗和以色列支持大火，然后在大火后再次拒绝。（i）内部市场：流动性首先硬化，然后放松，分享儿子强，债券是稳定的，人民币的波动正在增加 1。流动性首先变硬，然后放松，并且资本利率正在接近政策利率 在今年上半年，流动性首先显示出融合的特征，然后是懒惰，资本市场的利率仍然很高，逐渐退休。在第一季度，人民币贬值的压力增加了。根据稳定汇率，防止空气流动并防止利率风险的多个目标，中央银行的流动性略有收敛。此外，银行信贷注入和政府在第一季度的净债券融资数量相对较大，而且一般资本市场也很困难。 DR001平均比7天的反向回购率高出近30 bp。在第二季度，由于特朗普而削弱了美国美元S关税政策简介，并加强了对美国衰退的期望。元对美元贬值的压力得到了极大的促进。中央银行的流动性供应已经开始增加。第二季度银行信贷供应的实力以及政府债券的净财务价值，资本市场的余额已经放松，DR001已开始解决7天的反向回购率。有一次，在一家大型银行在5月20日降低存款清单的利率来领先之后，债务很困难。但是，当中央银行在6月对反向回购的净注入净注入时，它缓解了市场对流动性的担忧，大大降低了资本利率，使其更接近政策利率。在下降后的7天内，DR001的耐受性降低了。 2。银行间存款利率证书S将首先增加，然后跌落，而中央银行将保持稳定的运营 银行间存款率证书类似于资本率证书，该证书显示了“下游”趋势。在今年年初，受中央银行流动性的融合的影响，最大的发行和接受信贷以及在银行间存款的自律下损失了非银行存款的影响，对银行发行债务证书的需求很大，而且对签发债务证书的需求很大。同时，由于资本的硬化，二级市场不愿意购买存款证书，银行间证书的利率继续增加，这导致了反向的离子。自3月底以来，中央银行基金的关注，信贷发行，接受政府债券，银行责任已经稳定，银行责任也有所下降，其威利Ngness提高价格以签发存款证书。此外，在预期降低资本和储备金要求下降和降低利率的指数下，购买二级市场押金证书的意愿增加，银行间的存款利率证书迅速下降。 由于可能存在“中间人”的风险，在6月的银行间存款证书中有成熟的成熟度，在5月20日的存款利率降低后，有42亿元人民币的42亿元人民币。银行加强了其民事责任管理，加强了其民事责任管理，并于5月提前签发了债务压力，使未来的债务压力软化并增加了短期利率。利率在5月7日降低，ESO，银行存款率证明为1Y-AAA-AA-AA-VELVEL，以大约1.7％的水平回收。 6月，为了稳定市场期望并保护稳定的十字路口，中央银行进行了牧师获得“两个分支机构”的收购购买行动，获得了2000亿元人民币的净注射，促进银行系统的流动性，并促进具有合理供应条件的债务义务。解决方案：大型银行投资正在增加，银行间证书的利率达到1年的水平，而AAA的利率下降到降低利率后约1.65％。当前存款利率证书的注意力可能是中央银行提到了MLF胜利的利率水平，从而维持了AAA银行1年的存款利率证书与20 BP的MLF利率之间的差异，并保持了金融市场利率的稳定运营。 3。债券市场的利率已改变了“大跌大跌”，变窄了波动狭窄 一年上半年，债券市场的利率趋势是三个主要的趋势：资本，基本和下巴的商业关系ESE州，显示出一般的UP UP趋势和随后的趋势。在今年年初，在急于“中间救济”价格的情况下，国库债券的利率下降至2010年至少1,5966％。然后，由于中央银行的流动性的紧缩并停止购买国库券，但很快就延长了1,595958％的最低限度的限制。季度在第二季度开始时增加了1,8957％，我的国家在经济角度的影响下，我的国家互相反应。Ntly，显示了5月7日削减利息的影响，并在阶段进行了“平均救济”，以及上半年财务债券债券的FIL，稳定的房地产市场以及路线和出口的销售。 4。信贷债券的融资状况各不相同，利率趋势显示逐渐特征 信用债券的净财务量通常正在减少，各种债券的形状在情况之间有所区别。在今年上半年，信贷债券达到了10.4亿元的净资本，年复一年地降低了3.98％。 Coopun股票高债券（城市投资债券和工业债券）对3％以上收益率的高债券的规模减少并没有提高。从发行的方式来看，公共资本和私人资本之间的净融资没有明显的差异。在同一时期，还有跌宕起伏的混合物，持续了几个月。从角度of发行人的属性，当地国家公司成为净退款，总径流为19.4千元，人民币，月球径流为282.6亿元人民币，前一年的径流为5.355亿。其他房地产公司的净融资逐年增加，中央公司，私营公司和其他财产公司分别在上半年获得60.5亿元，333亿元人民币和3377亿元人民币的净资金。从行业的角度来看，电力，石油和其他金融，航空和运输的净资金年复一年地大幅增长。 根据严格的监管政策，融资平台显示出了减少的趋势，其发行市政债券的规模和净融资的减少。在2019年上半年，该市城市投资债券发行的一般规模为17.7亿元人民币，比1.3％降低了。上一年，净资产的退出量度达到295.6亿元人民币，比上一年增加了55.6％。其中，江苏，匈奴，张安，重庆和安河的净报销量表超过200亿元人民币。罕见的供应促进了“购买时尚冲刺”和市政债券的一般广播。收益率很好，每周倍数的百分比高于30％。特别是，自4月以来，信用债券下降利率的趋势引起了发行的高度感觉，市场份额是排放倍数大于40％的三倍以上。 由于监督，国外的地方债券的发射有所减少。在今年上半年，市政债券从1826亿元人民币发行，上一年下降了44％，其中美元债券和点心奖金发行了1412亿元人民币和316亿元人民币，降低了9.5％，降低了75％，占75％。 Cu的州占山东，江苏，Z江和四川，占近60％的人，山东的数量为436亿元人民币。但是，国外市政债券的融资成本仍然相对较高。在今年上半年，美元债券和点心债券的平均排放利率分别为5.67％和5.81％，国家金融机构迫使它远高于收益。 此外，城市投资的“销售”过程已经大大加速。在今年的上半年，全国166个城市投资平台完成了他们的撤离，地区级和县平台高达82％。一些州提出，这在一年内实现了平台的授权目标。因此，市政债券的早期救赎量表也在增加。在今年上半年，总共提前完成了119个，比例为485亿元人民币。 Issua的大小工业债券和净融资的不断增长年复一年，长期增长率显着提高。在2019年上半年，发行工业债券的规模为39.1亿元人民币，上一年增加了2099亿元人民币，净融资为10.7亿元人民币，与上一年相比，增长也达到了增长。其中，公共服务行业最大的净资金为3434亿元元。此外，长期工业债券排放的比例显着增加，在上半年发行了五年以上的13％，与上一季度相比约为5％。 二级信贷债券市场的利率趋势的特征是逐渐的特征。第1阶段（3月中旬 - 3月中旬）：利率将增加，信用差异将在市场调整期间扩大。一方面，流动性供应中央银行越来越严重，资本方面继续承受压力，并期望减少储备要求。同时，春季音乐节之后的股票市场回收率被风险偏好回收，增加了赎回该计划的压力，信贷债券在其典范之后，利率差异在一年中的高点破裂。第2阶段（3月下旬在6月底）：维修恢复期。在3月中旬或末期，中央银行增加了注入资本，并提高了市场流动性预期。在4月初，受风险避免的感觉受到美国共同利率政策的影响，迅速降低了信用债券的利率，但在关税进度，基本期望和政策之间反复反复，这表明短期利率的特征以及中型和长期绩效的差异。五月货币poliCY套餐已实施，资本中心的向下移动显着增强了信用债券，财务管理量表的持续恢复已导致黄金。差异差异的快速压缩增加了更多。资金的宽松语调在6月继续进行，信用债券的收益率继续下降。 从结构特性的角度来看，首先，成熟度的旋转是明确的，并且活动期从4月逐渐扩展到超长期限，该期限显示出明确的分配旋转路径，主要基于平均3 - 5年的平均周期。其次，市政债券的利率显示出“首先提高，然后下降”趋势，由于资本市场的调整和股票市场的差异，在3月中旬进行了调整，并根据利率在有利的政策下恢复了后期的历史下降。第三，工业债券利率的趋势是iffercented，中等奢侈品和短期，增加了2-9 bp，低评分（AA-）的种类降低了19-43bp和信用差异的息票福利，减少了30-70bp。第四，他在第二季度康复，商业风格，季节性因素和债券市场环境的变化以及对减少管理的更多关注。 5。当美元削弱时，人民币的汇率会波动并增加 在今年年初，元素的汇率承受着贬值的压力。自从特朗普正式进入白宫以来，元就波动了，并且随着美元指数削弱，欧安却增加了美元。 4月，特朗普引起了关税战争，这引起了货币市场的恐慌。美元对元的守时汇率降至7.35。然后，随着商业摩擦逐渐减少，兑美元兑美元的元美元恢复了感激之情。自5月底以来，医疗RMB P在溢价和FOB之外的RICES基本上实现了“三个定价整合”。但是，值得注意的是，RMB汇率指数显示出重要的下降趋势，在上半年，该趋势下降到100至100至96。 6。在特朗普的关税政策的障碍下，A股波动并上升 A股波动，通常在上半年，在关税政策的影响下增加。经过今年年初的短暂波动之后，在春季音乐节期间，由技术领域的兴起，由技术领域的兴起的市场出现。特朗普的“芬太尼关税”曾经导致下降，但不会影响趋势。上海指数在6月18日达到3,429.76分，比春节前的谈判日高出5.5％。在第二季度初，特朗普的相互关税被引入，这导致针头急剧下降。但是，上一年上海的合并指数迅速恢复，超过3,200点，分别为3,096.58分，因为Chuo Hujin的中型和长期基金清楚地表达了他们对进入市场的支持。随着5月7日推出政策计划，中国裔美国人的贸易谈判于5月12日进行，增长持续了。特朗普因欧盟的关税和与伊拉克和以色列的冲突威胁，但没有人阻碍上升趋势。 6月30日，上海化合物指数关闭至3,444.43点，比2024年12月31日关闭高2.76％。 （ii）国外市场：美元，美国债券和削弱原油，州股票和金玫瑰 1。美元的指数急剧减弱，主要非美国货币通常加强 自2025年以来，美元指数已大大削弱，主要非美国货币通常得到加强。美元指数急剧减弱o美国经济的减弱和特朗普关税政策的影响，以及6月底，自上年底以来，美元指数下跌了10.79％。美元的削弱通常加强了其他重要的非美国货币，其中欧元区经济不断改善，欧元也非常感激，日元在某些时候大大加强了，但由于日本纽带的感冒，压力承受了压力。 2.债券汇率美国人显示出“ M”趋势，这是由于特朗普政策的不确定性 在2025年上半年，美国债券率显示出“ M”趋势。截至7月9日，与年初的2、10和30岁的美国财政税率相比。更改-39bp，-23bp，8bp。在今年上半年，美国债券市场的趋势主要由事件驱动，通常分为四个阶段。在第一阶段（从年初到1月13日），特朗普的贸易继续以强大的基础，增加了美国债券利率。第2阶段（1月14日至4月4日）以及经济衰退贸易，灯交易逆转和美国债券利率。 uu。他们跌倒了。在第三阶段（从4月5日至5月21日），特朗普的关税不确定性加剧了对美国债券信贷的损害。 uu。塔斯美国的纽带波动。在第四阶段（目前的5月22日），美国债券市场对关税政策和财政扩张和其他事件的影响逐渐减慢了美国债券的价格。重复了“伟大行为的美丽实施”和美国的联系。 3。美国的行动略微关闭，黄金急剧增加，石油价格下跌 受特朗普的关税政策影响的美国股票市场以V形趋势略有关闭。自去年年底以来，随着2025年6月30日，MSCI全球指数和标准普尔500指数分别增加了6.1％和5.5％。 STANINIDS的动作波动比一年要早得多，但由于对特朗普的关税政策和中国人工智能行业的影响而迅速下降。在第二季度初期，相互关税的实施以及可能发生的商业战争风险引起了市场对全球经济衰退的担忧。美国行动急剧下降，突然波动。后来，实施关税，美国和英国的商业协议以及联合宣布中国美国的延误使他们缓解了关注点，并源于逆转。由美国良好的就业数据和6月在伊拉克和以色列的高火造成的石油价格下跌进一步缓解了对美国经济的关注。三个美国股份指数。 uu。他们不断上升到年初。 前质产品增加并下降，黄金显着增加，原油下降。在今年年初，特朗普的关税政策导致市场风险重组的交易。此外，中东的地缘政治冲突仍在继续，黄金价格达到了新的最高最高水平，每盎司超过3500美元。当商业摩擦减少时，黄金价格下跌。截至6月底，自去年年底以来，COMEX黄金期货和伦敦黄金价格的付款价格分别上涨了25.24％和25.91％。在特朗普的海关政策和欧佩克+的生产下，国际原油价格在上半年被揭示，每桶约80美元，每桶低于60美元。伊拉克以色列冲突的爆发曾经大大提高石油价格，但是当双方宣布大火时，洛尔价格再次下跌。在6月底，美国石油和比利时期货的清算价格。 2。2025年下半年金融市场运营的前景 在今年年底，全球Finan的方法CIAL市场仍然是特朗普关税政策及其影响的真正实施。目前，关税政策及其影响仍然存在不确定性。加上美元的声誉以及干扰美联储削减速度的损失，美元的一般性波动相对较高。同时，考虑到减轻地缘政治冲突的风险的趋势，黄金和短原油的可能性有限。 。 从内部角度来看，关税政策的影响可能会影响克服出口。由于缺乏对消费者和房地产市场的支持，基金会可能需要更大的政策支持才能实现适度的恢复，而且流动性丰富，预计今年将实施第二次利率。债券市场的资金，存款证书和利率可能会显示出轻微的下降趋势。他们是经验指出，在标准和长期标准资金和资金的支持下，很容易营养且难以兑现。 RMB通过减慢美元趋势和对折旧压力的护理来维持双向波动。商业摩擦的最佳方向为国内市场带来了障碍，但中立性可能是一个较高的故事，在适当的决策政策伴游下，这种影响将在短期内。 （i）内部市场：流动性仍然丰富，行动和债券有望乐观，元素仍然稳定 1。流动性仍然丰富，预计资本利率将略微降低 在今年年底，仍然有一个空间来减少储备金要求和降低利率，政府债券的净融资相对下降，信用额的扩张削弱以及美元降低的可能性更大，因此资本利率可能会略有下降。 冷杉ST，将有一些克服出口和消费，以支持今年上半年的基础，并且下半年将在暂停相互利率的截止日期之前。谈判中裔美国商业城市的结果是不确定性的。当时，基于经济状况变化和改善稳定增长的努力的决定尚未排除在外。储备要求和降低利率有持续减少的空间。其次，上半年发行政府债券的总体进展接近60％，而政府债券发行对流动性的影响相对较低。同时，在第一条信用额度下，信用融资也将在下半年相应地削弱，从而减少流动性消耗。第三，由于特朗普的相互关税被引入，市场对美元的信心h由于美国基金会的削弱，这是不够的。此外，他们可能会在今年晚些时候实施美联储的利息，从而减少了人民币贬值的压力和货币政策运营的开放空间。 通常，通过帮助增加国内需求并减少外部限制，预计中央银行将继续通过标准的反向修复，MLF，反向回购以及其他中期和短期和短期以及短期和短期流动性管理工具来促进其银行系统中的流动性。购买债券和重新启动财政部的储备金要求的减少并不排除继续“放松”“缓解”语调。此外，流动性的一般影响将减弱，资本率中心可以继续减少。但是，自第二季度货币政策委员会的常规会议以来直到有“防止资金归纳”和“专注于长期收益的变化”的要求，预计资本利率的下降将很大。 2。银行间利率证书可能会略有下降，波动范围将较小 在今年晚些时候，在诸如对银行间负债的较低压力，较低的资本率和较低成熟度证书等因素的影响下，银行间证书预计将略有减少。 首先，对银行在今年晚些时候发出政府债券的压力将相对减少。中央银行维持足够的流动性，但预计他们将减少债务短缺，并愿意提高价格发行银行间证书。 1。在第二位，对中央银行的储备要求的流动性和足够减少的期望，Tcapital手柄显示出下降的趋势，这增加了购买存款的能量二级市场中的TS证书并降低了利率水平。第三，银行间存款证书的到期将在今年下半年减少，总体压力比上半年的一般压力，增加了银行债务管理的灵活性和证书诉讼的削弱。此外，中央银行在6月之前宣布了反向回购和MLF操作，并在本月初的前一个月发布了流动性注入状态的摘要，更加关注流动性注射的透明度，尤其是在中期。 3。债券市场的利率预计将略有下降，但我们不愿打破以前的最低限度 在短期内，债券市场的利率可能会保持在MVolatile范围内，这可能在第三或第四季度末略有下降，但不愿破坏先前的最低限度。在短期内，基地仍然运转良好，以及中国与美国之间的经济和商业状况。它相对稳定，这使得利率的降低非常不可能继续。在90天的海关扩展之前，预计10年的宝藏债券将保持趋势约为1.65％。在第三或第四季度末，由于缺乏对房地产市场的复苏的支持，今年利率的第二个修订可能会受到克服的影响，例如捕获出口和消费者补贴。 10年的宝藏债券率略有驱动于基本的弱点和降低的资本利率，并且可能会在约1.6％的情况下波动，而曲线呈陡峭。 中国国家商业谈判局将影响债券市场的利率。如果中国裔美国人的谈判更加乐观，例如共同率为24％或20％的芬太尼率，则d如果预期超过期望，它们的价格可能为4-7 pb。当时，更多的政策努力的可能性将减少，即使在当前水平上或在中等水平上加强资本市场，上价约为1-2亿美元，而10年期债券债券的利率中心可能约为1.68％。如果美国在中国的谈判更加悲观，例如保持24％或20％的芬太尼率，那么超过预期，它们的价格可能为2-4 bp。当时，更多的政策努力的可能性增加了，资本市场以利率低于1-3 pb的利率对菲洛伊进行了政策，而10年期债券债券部的利率可能会降低1.55％。 将来，中国贸易谈判更有可能是中立的。另一方面，谈判是两党之间承诺的过程，几乎没有可能完全消除所有相关的t轴，在当前市场上的乐观期望较少。同时，通信 - 使用的GENEVA团队表明，我的国家在谈判方面疲软，第二季度货币政策委员会的常规会议也关注了对外贸易的稳定，因此对中国 - 美国贸易谈判过于悲观。 我们期待未来的基础和政策利率，没有足够的动机来实现10年的宝藏债券利率并克服了先前的最低限度。首先，基础仍然具有最终结果。首先，出口和消费可能具有透支，但可以补偿财政政策。正在部署基于5000亿元政策的新金融产品，该政策正在部署，全国补贴基金由1380亿元人民币的全国补贴基金在今年晚些时候命令，以在投资的使用和扩大消费方面发挥作用。其次，尽管以前政策回合支持房地产市场，其有效性削弱了，政策水平并未降低对房地产的关注。州议会在6月13日表示，“必须采取更多努力来促进房地产市场并停止下降和稳定，”这表明，当市场放缓时，对Breal Estate的持续支持，以持续引入增量政策。 其次，政策利率的下降范围可能高达10桶。首先，在5月7日的储备要求指数和降低利率后，利率水平已降低。利率大幅降低的影响，进一步驱动国内需求的恢复的影响将稍微降低。预计中立性和基础将为中国的商业谈判获得最大的支持，因此，下半年，没有很高的利率降低超过20bp的可能性。其次，净利率差距在第一季度，商业银行中有了大大减少。在5月20日的LPR任命下降10 bpage之后，SEC的狭窄趋势预计将继续第四。考虑稳定的利率以及商业银行的可持续性和稳定运营率的考虑，根据考虑的考虑，利率的显着降低也受到限制。 总而言之，下半年债券市场的利率可能在波动率约为1.65％的情况下略有下降，而中心可能会降至1.6％。因此，如果其配置值高于1.65％，则可以正确增加，如果它低于1.6％，则必须中度停止。 4。注意信用债券ETF的高尺度增长催化剂市场 自今年年初以来，参考市场产生的八个ETF和十个科学技术创新债券的十个ETF已被强烈启动，并回购了一般承诺信用债券的实施也很快实现。将来，我们必须关注信用债券的ETF和科学技术创新债券ETF的未来监控索引的谈判机会。 信用债券ETF具有低级优势，高度透明的头寸和有效的贸易机制。预计该量表将继续增长，并创造对组件债券分配的需求。预计将来的市场集中度会增加。信贷债券ETF不仅为创始机构和流动性供应商创造了稳定的收入流，而且还增加了二级市场的深度和幅度，并显着提高了基本信贷债券的流动性水平。对于银行资产管理，信贷债券ETF具有强大的流动性管理能力，可以用作EF Toolectiva来优化资产分配。对于信用债券的ETF产品，规模经济很重要。大资产管理规模（AUM）可以吸引更多的投资者稀释运营成本，提高流动性管理的效率并吸引更多的投资者。 5。国民经济中度恢复，贸易战得到了促进，人民币保持稳定 国民经济仍处于适度的恢复状态，基地不支持变化率的强劲增长。从本年度上半年的国家经济运营来看，“稳定为主要方法”的目标基本上已经实现，但是总需求的恢复仍然相对较慢。自4月以来，投资增长有所下降，“促进消费”的政策取得了积极的成果，但是需要更多的努力来提高国内需求对低价和低信贷需求的需求。就来自美元的外国需求而言，前六个月的出口听起来为5.9％，但其中一些人“抓住出口”和“抓住了重新出口”。如果全球经济繁荣在今年晚些时候下降，外国需求的总体状况可能会稍微削弱。经常账户剩余支持对汇率的支持效果可以相应降低。因此，从经济角度来看，足以支持货币市场的稳定运营，但是很难迅速提高人民币汇率。 将来，中国裔商业摩擦可能会导致元汇率的逐渐中断。尽管中国与美国之间的关税谈判正在以一个警告态度的态度移动，但我们必须在8月12日停赛结束后要注意。很难说商业摩擦的风险完全明显取决于特朗普的正常风格。但是，鉴于中国国家的贸易和供应链的深入整合，美国不可能在短期内寻求“商业分离”。不可避免在轻微的灵活性和双方的政治和经济要求之间指出平衡点是必要的途径。因此，在暂停期结束后，中国和美国之间常见的海关或工业关税的新风险。 货币市场是稳定的，主管有意照顾，这使得很难调整元素汇率。另一方面，从货币协议和销售数据来看，当前的汇率清算率显着提高，汇率显着下降，货币市场更稳定。随着元外汇的期货贸易的加速，货币市场抵抗力将有所改善，因为更好地满足了公司的汇率覆盖范围。同时，从监管的角度来看，当汇率折旧的压力显着削弱时，货币政策委员会第二季度的常规会议EE将不再提及“三个抵抗”，而是要强调防止汇率过度审查的风险。去年，在特朗普当选为7.15内建立的美国总统之前。但是特朗普认为，自今年年初以来，平均价格上涨显着上涨，今年之后发生商业摩擦的风险最大。从元素汇率恢复到7.2之后的5月以来，从目前的估计来看，该时期中期的价格基本上不再显着偏离斑点的水平。这表明，在加强商业摩擦的背景下，中央银行可以评估汇率而不是升值的稳定性。通常，它表明，RMB的汇率在下半年很难在任何方向上进行大量的单方面调整，要么可以增强货币市场抵抗本身或监管机构对市场的故意护理s。 总的来说，在经济基础上进行中等恢复，在下半年的大部分时间里，变化比率与RMB的变化率可能继续在7.1-7.3的范围内继续进行。美元指数可能会继续削弱，但是下降趋势将大大降低，汇率超过7元的汇率可能会增加。同时，中国裔美国人的商业摩擦仍会导致汇率逐渐中断，但基本上不可能在7.35左右打破政策的最后一行。 6. A-Shares具有积极因素的优势，预计趋势将“易于增加，难以跌落”。 人们对下半年对公司利润的不当支持存在隐藏的担忧，但是A股有许多积极的因素，包括通过各种经济政策，中型和长期融资对流动性的基本关注，以及低于M的融资Arket条件。首先，政策可以保护您公司的盈利能力。与上一年相比，今年第一季度上海化合物指数的行动盈利指数连续第四年下降，即接近2020年流行病的水平。但是，我的国家拥有广泛的政策储备，包括基于投资和消费政策的新金融产品的支持。它将在必要时实施以保护公司的收益水平。因此，与2024年相比，2025年上海化合物指数结束时的估计页岩回报率显着回收。 第二，中期和长期资金进入市场，以支持A股票的流动性。 2024年4月12日，国务院在资本市场宣布了第三个“ 9个国家项目”。 “霍姆斯明确提出，我们将继续在市场上的中型和长期中强烈促进资本进入并加强OUr长期投资能力。截至2024年第二季度，投资行动参与使用人寿保险公司的资金和生活的资金已经开始增加。到今年1月，六个部门发布了一项“实施计划，以促进中长期和长期资本在市场上长期市场的长期市场中的长期市场中的入侵。季度，自2022年以来达到了新的最高最高点。a shares a shares a shares a shares a shares a shares从上升趋势中脱颖而出，以来还可能会支持一个较差的人，因为这可能会支持一个较差的人群，因为我们又可能会在我们的境内付出了较差的一员。 第三，A股市场得到了标准资金的支持。今年4月，特朗普提出了相互关税，导致A股的大幅下降。 Huygin中心已及时发挥了苏苏里基金会的作用，公开揭示了其作为“国家队”和补贴基金的作用。中央银行还说：“我们将提供Enough从重新租赁到中央公司的H支持。当A股市场很慢时。 （ii）乘务前外国人：美元和原油在具有支持的黄金价格和美国财政部的股票下弱执行。 uu。美国继续波动。 1。美国和非美国经济体正在融合，以及美国指数。继续波动和工作微弱 美国和非美国人之间的经济差距可能会继续汇聚，敦促美元弱化。贾吉NG到今年上半年，美国经济中的硬数据仍然具有一定的抵抗力，并且软数据的最慢趋势更为明显。随着最近商业摩擦的减少，消费者的信心略有改善。但是，预期指标（对于打算增加采用百分比的中小型企业所有者）通过NFIB公告以百分比为单位），在接下来的几个月中，对关税战争的期望可能会大大削弱非农业就业数据。此外，从五月份的零售数据来看，美国消费的冲动也减弱了。由于下半年的税收减税法案将增加经济，并且美联储政策空间足够，因此美国经济陷入衰退的风险仍然可以控制，但是观察到后四分之一的每个季度，美国和美国的增长率之间的差异已降低。实际上，从趋势PERPECTive，欧元区和日本人的经济处于反弹趋势，但美国经济显然受到削弱。从基本的角度来看，美元的最弱趋势可能会继续下去，因为随着美国和非美国人之间经济融合的节奏，对美国经济的负面影响可能会继续进行。 在美国和欧洲的未来变化和差异化可能会对美元指数施加更大的压力。高经济不确定性的影响导致了来自几个国家的货币政策途径日益差异。在今年上半年，美联储连续四次逮捕了降低利率，而欧洲中央银行则将利率降低了四倍。美国的经济仍然具有很强的韧性，关税谈判，减税和尚未存在的费用发票。等待和观察仍然是最好的O美联储的Ptions。特别是，如果商业摩擦是为了重组他们的全球部长的链条，则可以增加未来的通货膨胀压力，以及中东情况不断变化的情况，这增加了原油价格的不确定性。然后我们看到，自今年年初以来，美联储继续增加通货膨胀的预期。这也是限制降低利率的主要原因。但与此同时，从美联储成员的最新演讲来看，他们的态度发生了巨大变化。将来，如果严格的经济指标因关税而开始严重恶化，那么美联储将不会被排除在外，因为它们将变得更快。相反，欧洲央行的降低周期即将完成。当时，货币政策的这种相对变化可能会在Mediano期限内对美元的指数施加更大的压力。 t他的商业战争破坏了美元的信誉，并给美元指数带来了一些下降压力。彼得森国际经济研究所根据特朗普政府期间美国政治不确定性指数的研究，与奥巴马时代的平均水平相比，大约增加了45％，这表明不同国家中央银行储备的多元化已经加速了。特朗普发起世界贸易战争时，美元的信誉受到严重损害。此外，作为特朗普的内部政策，减税法案不仅会影响下半年美国的经济趋势，而且会影响“感动人们的心”。当前的财政赤字和债务的大规模扩张可能会引起更多的市场关注，以达到美元信贷。美元的信用问题是一个缓慢的长期变量，但它可能会产生道琼口Nward在今年年底对美元指数的压力。 总的来说，美元指数在下半年可能会弱，因为它倾向于在美国和非美国和美元的信贷损失之间汇聚。同时，如果美联储在今年年底之前降低了更快的降低速度，那么美国指数的下降压力可能会增加，今年可能低于96岁。 2。 美国财政部变化对利率的实际经济影响，因为特朗普的利率，减税和放松管制的三种主要政策组合逐渐逐渐放置在今年下半年。特朗普的政策仍然阻碍了美国财政部利率的趋势，但美国的财务利率最终恢复了美国经济的基础。 从美国债券价格的逻辑来看，美国债券利率可以分为平均e实际利率在短期内的实际利率，实际期限的保费和未来10年预期的通货膨胀。通货膨胀风险的四个部分是保费。今年晚些时候，预计美国国库券的实际利率将是。美国财政债券的利率。 uu。十年来，它们波动在4.0％至4.7％之间。当预计美国债券供应的影响时，将有一个分阶段的商业机会。 首先，美国债券中的实际利率下降空间有限。海关的义务受到不确定性和增加生产成本的影响，公司通过在早期阶段急忙进口来补充库存。关税的经济影响正在缓慢出现，制造商正在减少生产，投资和采用。在过去的四个月中，即使在下降之后，NFIB小型企业数据仍处于低水平。为第一个t要求失业福利的人数的四周移动平均数在Thelast月期间，IME大大增加了。加上极端气候的影响，例如夏季飓风，劳动力市场将来可能会冷静下来，并导致失业率增加。从消费者方面，居民将在3月份进行早期消费，以显示未来的需求，未来失业率的提高将降低居民的收入，消费量往往是保守和谨慎的，居民的消费会继续减弱。但是，美国当前的经济仍然具有抵抗力，并迅速衰退，鹿的可能性相对较低。在下半年，美联储的利率降低和减税措施下一个接一个地实施之后，美国的经济可以稳定下来，经济可能会表现出“陷入困境”，而在美国宝藏上的实际利率却有限地限制了下降。 其次，美国tre支持ASURE通货膨胀期望和通货膨胀风险溢价。 Cavallo等。 （2025年）调查显示，自与全国零售价格相比，自关税征收以来，在美国进口的零售商品价格已大大提高。国家，由于芬太尼的原因在3月4日以芬太尼的原因对中国施加了20％的速度，中国的零售价格显着上涨。通货膨胀率的传播通过“进口产品价格→PPI→CPI”途径持续。当前通货膨胀率的影响将进口商品的价格发送到了进口商品的价格，并且预计将来，工业生产商的事实上的价格（PPI）增加了，最后，它们逐渐通过Transfers机制范围将其逐渐将其转移到消费者价格指数（CPI）。预计该过程的延迟将导致第三和第四季度的通货膨胀率更高。根据皮埃（Piie）的说法，如果施加10％的整体率，其他国家不战斗，通货膨胀将会增加在0.64％。如果实施10％的综合利率和其他国家的战斗，通货膨胀率将增加1.34％。除了全球参考税率外，某些国家的主要歧视行业和关税还将有关税。它正在实施。我们必须意识到通货膨胀的不断增加，而不是独特的影响。 第三，美国财政部的成熟表亲仍然有上升的风险，但空间有限。 ACM模型表明，在2023年6月建立债务限制危机之后，美国财政部的利率从6月至10月10日提高了130 PB，保费期增加了150 bp。在解除了债务的极限危机之后，宝藏必须发行美国债券以补充其TGA帐户，美国债券将遭受供应冲击。更重要的是，当特朗普到达现场时，特朗普的政策是美国宝藏到期10年的巨大提高，而不是2024年（约80 bp）。他们如果第三季度的财务再融资会议以及8月1日的“等同率”为美国财政部发行未来发行规模的增加提供指导，则Aturity保费仍然存在上升风险。但是，由于市场已经赢得了美国财政部的高价。在4月和5月，几乎没有可能继续增加的溢价。超出特朗普期望的期望导致了成熟保费的增加，而三个谋杀股份，债券和货币的场景尚未排除在外，但尤其是它是不可持续的。 从到期结构来看，我们希望短期和长期美国的财务利率之间存在差异。在今年晚些时候，由于美联储降低利率，美国财政债券利率将降低。美国财政债券利率很可能。 uu。从长远来看，它将受到影响by成熟溢价增加，下降空间可能相对有限。预计美国财政部的利率将更加明显，美国财务利率的核心波动将增加趋势。 3.中央银行的黄金购买可以继续支持黄金价格，但是如果降低风险，很难突然增加。 风险因素倾向于减轻，这使得黄金价格在一年中难以抗拒。无论是出现商业摩擦的风险还是地缘政治风险，对黄金价格的影响似乎是令人反感的，而相关的风险本身往往会降低。从目前的角度来看，黄金ETF的波动率已大大降低。美国经济政策的不确定性仍然很高，但已成为下降趋势。因此，在中期和短期内，黄金市场在大的F中可能会很难重新出现螺栓与上半年一样。但是，美国当前的经济状况，通货膨胀的趋势，降低利率途径的变化和三个之间的相互影响相对微妙，而且没有一个因素很重要，可以鼓励形成黄金价格的趋势。此外，自今年年初以来，美元的指数与黄金价格之间的负相关性已经大大回报，随后美元下降趋势的下降趋势也将限制黄金的上升空间。 全球中央银行可以继续为黄金价格提供中等和长期的支持。近年来支持黄金价格大幅上涨的主要用户之一是全球中央银行的大型黄金购买，连续第三年购买了超过1000吨黄金。黄金委员会世界杯的最后一项调查表明95％的中央银行将分析次年增加黄金储量的计划，去年显着81％，预计会在五年内继续增加其持股量。中央银行的黄金购买行为似乎已将短期战术任务变为长期战略设计。尽管绩效率仍然是一个重要的动机，但风险管理考虑因素的百分比增加到44％，直接反映了中央银行对攀登冲突的攀登，信贷，美元的信贷以及破坏商业政策风险的深刻关注。在区域一级，亚洲谈判时间（9：00-15：00）对欧美贸易会议中黄金价格上涨的贡献很大。根据这种情况，如果中国受欢迎的银行继续增加其黄金控股，您可以对公牛队充满信心。 通常，国际黄金价格很难再次突然增加，尽管它们在短期内继续波动，但它们有冲动在中期和长期内增加。总的来说，下半年的黄金价格可以在每盎司3,000至3,600美元之间的强劲上转。 。 4。需求增长不乐观，可能是供应问题被强调，油价削弱了 在商业战争的乌云之下日益增长的原始需求并不乐观。随着中东局势的稳定，石油的主要价格再次改变了供求。特朗普的关税政策可能会增加世界商业摩擦并削弱全球经济增长。在全球经济观点的最后一期之后，美国设定了关税战争，国际货币基金组织在未来两年内降低了全球经济增长率和对主要经济体的预测，表明对美国关税政策在世界经济中的影响感到担忧。判断能源局的三个主要信息基础是6月，审查需求降低的期望仍然是该行业的共识。尽管原油需求的高季节已经到来，但总的来说，对下半年对原油需求的增加并没有乐观。 OPEC+和OPEC+石油生产商同时增加了生产，这可能强调了供应过量的问题。经过5月生产的意外和急剧增长，欧佩克+石油生产商继续加速了6月的生产率。实际上，今年的某些欧佩克+生产是由于石油价格最低或最低阶段。我们看到，以前支持原油价格的策略基本上已经撤销了。相反，利用市场份额的决心非常明确。这可能与包含非欧佩克石油生产商生产能力的生长能力有关。实际上，对三个主要研究所的6月进行了预测NS表明，原油供应的增长仅超过世界对原油需求的增长。在这种情况下，加上欧佩克+引起的生产的积极增加，多余的供应范围进一步扩大。 通常，伊朗和以色列之间的冲突往往会缓和。国际石油价格可能会大大下降，尤其是在第三季度的最高消费季节之后，由于原油市场的供求之间的不一致将在今年晚些时候发生。但是，取代美国战略储备可能会限制原油价格下降空间的一部分，而到年底，布伦特石油价格可能会低于60美元。 5。兰萨米他的行动继续波动，预计一般市场将保持抵抗力 上半年，美国股市表现出强烈的抵抗力，成功影响了高关税，相互关税和伊拉克 - 伊朗冲突。在今年晚些时关于对关税，财政和货币政策以及美国经济基础的影响的影响。美国行动的波动。预计Lith将保持不变，美元的利润和公司利润将继续抵抗美国行动。但是，鉴于今年晚些时候的关税效果以及美国行动的强大能力和在人工智能行业的激烈竞争的强大能力，美国行动突然增加的可能性很少。 首先，美元产量和企业利润支持美国行动的抵抗，但支持在下半年可能会减弱。美国长期以来一直处于商业赤字。美元可以通过经常账户和返回美国大量出国留下。几乎通过资本帐户。结果，国外的美元对美国资本市场有系统地流动，这促进了美国的行动的长期改善。以上数据表明美国的商业赤字程度通常与美国行动趋势成反比。美国的商业赤字状况很难改变，美元的回报将继续支持美元的趋势。但是TRU关税政策即将完成，美国可以在年初“进口”。预计美国股票的支持将在今年晚些时候受到限制，对美元收益率的支持将相应削弱。 美国公司的收入在第一季度稳定，自2023年以来，标准普尔500年每年的增长率达到了新的最高收入（13.3％）。预计公司利润将在全年中继续积极增长，但是在AI行业越来越激烈的竞争下，它们将在某种程度上削弱。从经济数据来看，美国显示出长期削弱就业的趋势，零售贸易，制造业和其他方面，但在2025年表现出一定的抵抗力，在2021年至4月和5月之间接近其Punto较低后，消费者的信心率也显着恢复。因此，高盛（Goldman Sachs）仍然维持其对标准普尔500年EPS的年度年增长率预后，并积极地增加了支持美国行动抵抗的公司收益。但是，在AI行业中，强劲的需求将导致最近为美国技术公司的利润增长，以及以DeepSeek进入市场的代表的竞争对手，不仅会促进技术进步，而且还将加强工业竞争，还可以增强AI服务的持续下降并限制未来美国技术公司的盈利能力。由于美国行动利润的一般利润在很大程度上取决于技术公司，因此所有美国行动的上升趋势也受到限制。 在第二卢加尔，美国的行动相对较高，这使得市场保持一致性更加困难。在2025年7月3日，价格指数关系的10年定量数字标准普尔500率为86％，积分达到了新的最高最高最高。随后产生了关税效果，公司的利率，财政，财务和其他政策的不确定性有限，这增加了保持高评估和商业化物品的困难，需要更强的一致性。因此，从评估的角度来看，美国下半年的行动也很难突然增加。 3。2025年下半年的主要资产分配策略 （i）股票策略 在下半年，经济政策，中期和长期基金以及标准基金比A共享市场更具支持，并且需要形成连续运动的逻辑。因此，策略必须集中于利用沉浸和结构机会的设计。从分配部门的角度来看ES股息部门，例如其分配资金，技术部门作为长期投资，探索了消费部门的结构性机会，并注意出口行业的链条和IA的链条，而IA较少暴露于美国。 股息部门是较低位置分配的好选择。一方面，与游戏公司的增长相比，在市场风险偏好显着恢复之前，人们对现金流的稳定性有所关注。同时，在中期和从长远来看，标准资金和资金的上升作用更多地取决于鼓励资本流向股息部门的部门。该技术部门针对长期投资设计。科学和技术部门获得了长期的政治支持。今年早些时候，DePseek和Yushu技术代表了我国家科学技术发展的逐步成就，并将继续Inue是未来未来AFTA的主要长期线。但是，由于尚未获得技术领域的盈利能力，因此在技术50的收入中，该指数的50收入和净收入为-3.7％和-2％的技术收入为-3.7％和-2％，而G部门的绩效将抑制，但长期投资可以减少跌幅。 。消费部门在政策支持下具有结构性机会。消费是增加国内需求的主要方向。陷阱报告的第一个任务是2025年政府“增加消费量”。特别是，新的消费者卡车可以拥有重点关注文化价值和供应链改善的结构性机会，例如小米的经济，时尚玩具和银经济的经济。我国家的技术取得了很大进步，并取决于未来国内市场的巨大规模，因此应用现场的开发RIOS和内部技术的迭代为AI产业链贡献了结构性领导者。 从利润和估值水平的预后，现代工业系统，独立的可控经济部门和数字经济部门的降低，由于2024年大多数部门的净收益下降。人工智能领域仍然受欢迎，并且相关的计算范围内，并且可以探索相关的范围，并且可以探索相关的范围。消费者和房地产部门的药品，餐饮和建筑材料部门的估值相对较高，而消费部门的一般价值相对较低，并且可能会有机会分配家具和设备行业。国外连锁店的能源设备和新能源部门的声誉很高，而乘客金属和较低E的工业部门xposure to US。 uu。他们有利可图，值得关注。 （ii）债券市场策略 1。利率债券：分配市场可以进入第三季度，谈判市场将指导四分之一季度 债券市场波动的利率预计会略微下降。组成市场可以在第三季度振动期间尽快进入市场，并适当延长阻塞性能期。谈判市场将在第四季度的最低时期进行指导。由于当前的性能曲线相对平坦，并且很可能更明显，因此中等和短期品种的商业市场产量更高。 从利率债券的角度来看，从长远来看，宝藏债券的控制权，而当地债券在短期内相对有利可图。在NTD债券，本地债券和NTD债券中，有黄金。利润正在扩大，较低在漫长的一面。自2019年以来的分位数和10年分别为15％和5％，这反映了国库债务与NTD和当地债务的优势。在NTD债券中分配的利息的TASA，财富债务和市政债券在中间和短期目的较低，而市政和宝藏之间的利率在中间和短暂的目的中很高。自2019年以来，分位数为1和3，分别为65％和49％，反映了短端本地债券的高成本性能。 2.信用债务：稳定的区域平台在中期增加，但专注于中期和短期债务解决方案 预计今年下半年将继续发行中央州立公司的超长信贷债券。此外，城市投资平台的政策管理仍然严格。预计城市投资将继续减少，工业量和供应模式薄弱在这些地区高级风险的融资中，进一步强调了高质量资产的短缺。仍然有限，高质量的地方政府债券成为机构竞争目标。仍然有信用分配压缩的空间。它可以专注于强大国家的低和中等品种，以及债务解决方案高度确定性的地区的地板。塔。 国家审计办公室报告显示，违反了某些地区的特殊债券的不当拨款以及新的隐藏债务，表明当地的信贷风险必须保持关注，并且必须注意实施政策以及当地财政纪律的有效性。同时，“退休平台”的加速性加剧了城市投资公司信贷等级的差异，并且不容忽视变更的风险。应特别注意当地的财务实力和T他的平台业务可持续性。我们建议采用“长期和短期”组合的投资策略，以适度延长稳固的区域平台的持续时间，专注于债务解决，并在中期和短期内促进对区域发展的大量促进。 此外，尽管信用/技术创新债券的储备金因素的储备金债券的需求仍然与ETF兼容，但如果收益率和利率分配得太快，则适当避免具有ETF职位的实体过于集中。一定是。 （iii）存款策略证书 从今年上半年来看，中央银行可以强烈希望保持银行间利率的存款率有限的波动，以及IntserésIntserésInterbancarias Interbancarias de 1 Y-AAA的进气票证书与7天的Intserrias Interbancarias Interbancarias Interbancarias Interbancarias Interbancarias Interbancarias的差异中心。因此，我们可以参考10-20 bp bey的范围在配置选择的7天反向回复速率上。在中央银行相对流动性供应收敛期间，这可能是一个更好的入口时间。 西纳金融公司（Nina Finance）认为的所有专栏都是作者的个人意见，并不代表西纳金融的立场或观点。 关注微信的“官方意见领袖”，并阅读更多令人兴奋的文章。单击微信接口右上角的 +记录，选择“添加朋友”，然后输入您的微信帐户，以获取意见领导者“ Kopleader”或扫描下面的QR码以添加您的笔记。意见领导者在金融部门提供专门分析。